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Avec les perspectives d'une demande constante et croissante de verre, la baisse des prix de l'énergie et la croissance des références vertes, les perspectives de l'entreprise espagnole de verreVidrala (ES:VID) semble prometteur. Cependant, sa valorisation semble faible, ce qui a encouragé certains des meilleurs gestionnaires de portefeuille au monde à faire des paris importants sur le titre.

Citywire Elite Companies Vidrala, notée AA, a démarré ses activités en 1965 et est aujourd'hui le troisième plus grand fabricant de récipients en verre d'Europe occidentale et le leader en Espagne et au Portugal. Elle possède également une entreprise de logistique au Royaume-Uni qui transporte des produits alimentaires emballés et propose des services de remplissage de boissons.

Comment fonctionnent les notations Citywire Elite Companies

L'entreprise a souffert des retombées de Covid-19 et de la flambée des coûts de l'énergie, mais semble maintenant connaître des temps meilleurs.

Des investissements importants dans de nouveaux actifs rendent l'entreprise plus efficace. Cela permet à l'entreprise de produire des récipients en verre plus respectueux de l'environnement alors que le monde essaie de se sevrer du plastique.

Les actions de Vidrala sont largement détenues par les fonds Digital Stars gérés par les gestionnaires de portefeuille d'élite de Citywire Julien Bernier et Aymar de Léotoing chez Chahine Capital, le spécialiste quant.

Sources : Citywire / Morningstar, dernières données sur les avoirs.

Les deux gestionnaires expliquent qu'ils divisent le marché boursier européen et chaque action qu'il contient selon les styles fondamentaux de croissance, de valeur et de qualité/visibilité, puis ajoutent le momentum comme facteur comportemental.

"Alors que les scores actuels de valeur et de visibilité de Vidrala sont plutôt en ligne avec l'ensemble des marchés boursiers européens et ses pairs du secteur, son score de croissance est absolument exceptionnel (96 %) sans faille dans l'armure", déclarent Bernier et Léotoing.

"Les marchés l'achètent évidemment puisque les scores de dynamisme sur 12 et 6 mois de Vidrala sont de 99 % contre 56 % pour son secteur. De même, son score du ratio de Sharpe sur 12 mois, également à 99%, affiche un profil rendement/risque très attractif sur les 12 derniers mois. Par conséquent, Vidrala peut actuellement être considérée comme une valeur dynamique.

Source : Fact Set. Ratio cours/bénéfices, croissance du BPA et rendement du dividende basés sur les bénéfices prévus sur 12 mois. BPA = bénéfice par action ; CAGR = taux de croissance annuel composé ; Ebit = bénéfice avant intérêts et impôts

Source : FactSet, chiffres des bénéfices ajustés, données au 26 janvier 2023. DPS = dividende par action.

L'essentiel des revenus de Vidrala provient de la vente de bocaux et de récipients en verre à des clients d'Iberia, du Royaume-Uni et d'Irlande.

Ces conteneurs sont utilisés par plus de 1 600 clients pour vendre des produits tels que des bières, des vins, des spiritueux, des huiles, des jus, des vinaigres et des conserves. Les clients de Vidrala comprennent certaines des plus grandes marques de biens de consommation de base au monde. Environ les deux tiers des ventes concernent la bière et les produits vinicoles.

L'activité verre opère à partir de huit sites en Europe avec 19 fours. Au total, ils fabriquent plus de huit milliards de conteneurs par an. Le verre recyclé représente jusqu'à 49 % de ses produits avec un potentiel d'augmentation.

L'entreprise est très capitalistique et énergivore. Les usines de fabrication de verre fonctionnent 24 heures sur 24 et 365 jours par an. Les usines ont des besoins élevés en investissements de remplacement car les actifs s'usent et l'entreprise doit constamment s'adapter aux évolutions de la technologie du verre.

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Les coûts d'électricité et de gaz naturel sont énormes car les fours doivent être chauffés à des températures très élevées pour fabriquer du verre. Vidrala a tendance à couvrir une partie de ces coûts afin de protéger ses bénéfices.

Compte tenu des coûts de main-d'œuvre importants, l'activité de Vidrala a un niveau très élevé de frais généraux fixes. Ce « gearing opérationnel » signifie que ses bénéfices sont très sensibles à l'évolution des revenus.

Heureusement, la demande de verre a été historiquement très stable – elle a tendance à suivre les variations du PIB – mais lorsque la demande a chuté comme elle l'a fait avec la fermeture forcée des pubs et des bars par Covid, ou que les coûts de l'énergie ont grimpé comme ils l'ont fait ces dernières années, les bénéfices peuvent chuter significativement.

Les sites et les fours de Vidrala doivent être occupés par des commandes pour que l'entreprise réalise des bénéfices décents.

Les augmentations de prix avec les clients sont convenues par le biais de formules contractuelles de répercussion ou de renégociations directes. Celles-ci viennent généralement avec un décalage dans le temps, de sorte que lorsque les coûts augmentent, les bénéfices chutent avant que les prix de vente plus élevés ne leur permettent de se redresser.

Le secteur des contenants en verre est concurrentiel, mais l'industrie s'est consolidée en acteurs plus importants au cours des dernières décennies. En Europe occidentale, les principaux concurrents de Vidrala sont OI Glass et Veralia. La proximité avec le client et la qualité du service sont les clés de la conquête et de la fidélisation des clients.

Il est largement admis que le monde utilise trop de plastique, en particulier lorsqu'il s'agit de vendre de la nourriture et des boissons aux consommateurs. Le verre est considéré comme une bonne solution à ce problème, à condition que sa production puisse devenir moins énergivore et éliminer sa lourde empreinte carbone.

Le principal attrait du verre est que le produit est 100 % recyclable. Il peut être remodelé encore et encore sans perdre aucune de ses propriétés. Il protège et conserve également les aliments et les boissons qu'il contient, en tant qu'emballage hygiénique et sain.

Les grandes marques de consommation apprécient également la polyvalence du verre car il peut être utilisé pour signaler la qualité et la premiumisation des produits et donc un moyen de différencier les produits.

Vidrala réalise des investissements importants dans son activité afin de la rendre plus économe en énergie. En cas de succès, ses bénéfices devraient pouvoir augmenter car il a l'intention de devenir l'un des principaux fabricants de produits en verre neutres en carbone ou net zéro.

Il convient de noter que le bilan d'investissement de Vidrala est déjà assez bon. Son retour sur capital investi (ROIC) est respectable et couvre largement son coût du capital - le rendement minimum exigé par les investisseurs pour investir dans son entreprise.

Vidrala dépense de l'argent pour électrifier ses usines de fabrication afin de réduire leur dépendance au gaz naturel et de réduire les émissions de dioxyde de carbone. Les dépenses sont axées sur l'énergie solaire renouvelable et l'augmentation de l'autonomie énergétique.

Des investissements sont également en cours dans l'hydrogène vert avec la construction d'un four à hydrogène à Elton dans le Surrey, en Angleterre. Cela se traduira par la première production à grande échelle de bouteilles en verre net zéro d'ici 2027.

Les émissions de CO2 devraient être réduites de 90 % dans cette usine grâce à l'utilisation d'énergie verte et d'hydrogène, la capture du carbone éliminant le reste.

D'ici 2030, l'usine devrait produire 200 millions de bouteilles nettes zéro pour le géant des boissons Diageo, destinées à des marques telles que la vodka Smirnoff et le gin Tanqueray.

La récente acquisition par Vidrala de 30 millions de livres sterling d'installations de logistique et de remplissage de boissons à Bristol est soutenue par un accord d'approvisionnement à long terme avec Accolade Wines qui utilise 100% d'énergie renouvelable.

En plus d'améliorer son efficacité et ses références écologiques, Vidrala investit dans une capacité de production supplémentaire et se développe sur de nouveaux marchés en prenant une participation de 29,4 % dans la société brésilienne Vidroporto.

Vidrala a l'intention d'acheter à terme Vidroporto. Tout en lui donnant un nouveau marché pour gagner de l'argent, cela contribue également à cimenter les relations existantes avec les grandes entreprises de boissons.

Les bénéfices avant intérêts et impôts de Vidrala n'avaient pas beaucoup augmenté entre 2017 et 2022. Covid-19 a eu un impact sur les bénéfices, tout comme la flambée des coûts de l'énergie en 2022. Cette année s'annonce bien meilleure alors que les économies de coûts et les augmentations de prix entrent en jeu.

Alors que les volumes de vente ne devraient pas augmenter beaucoup en raison de la faible croissance économique, les prix de vente ont augmenté. Selon la société, cela devrait se traduire par des gains à deux chiffres des revenus et une croissance du bénéfice par action (EPS) de 40 % à plus de 7 €.

D'après les estimations actuelles des analystes, le BPA devrait être plus proche de 8 € suite à une série de révisions des prévisions au cours des derniers mois.

Pour le moment, le BPA devrait légèrement reculer en 2024 et 2025. La principale incertitude ici réside dans les coûts de l'énergie qui ont baissé ces derniers mois.

Vidrala a couvert 65 % de ses coûts pour 2023 mais seulement 25 % pour 2024. La baisse des prix de l'énergie devra être répercutée sur les clients à des prix plus bas, mais si les volumes de verre se maintiennent ou augmentent modestement, il pourrait y avoir des raisons pour de nouvelles mises à niveau des prévisions.

Malgré cela, les actions de Vidrala semblent aussi bon marché qu'elles l'ont été au cours de la dernière décennie sur la base des estimations de ses bénéfices au cours des 12 prochains mois. À moins de 12 fois les bénéfices, ils ne semblent pas chers non plus en termes absolus.

Cela dit, les actions du plus grand producteur de verre au monde, Citywire Elite Companies, sont cotées AVerre OI (US: OI) se négocient avec moins de sept fois les bénéfices prévus. Une partie de la différence avec Vidrala peut s'expliquer par les niveaux d'endettement beaucoup plus élevés d'OI et les niveaux de couverture des intérêts beaucoup plus faibles.

Une combinaison d'endettement financier et opérationnel élevé peut être un mélange mortel si les revenus baissent. Les dettes plus faibles de Vidrala font un jeu moins risqué à cet égard.

En tenant compte de l'impact de la dette à l'aide des évaluations d'entreprise, la différence entre Vidrala et OI n'est pas aussi grande. Vidrala se négocie sur une prévision EV / Ebit de 10,1 fois contre 7,7 fois pour OI.

L'action Vidrala a légèrement sous-performé l'indice espagnol IBEX 35 cette année (11,8% contre 14,8%) mais pourrait voir sa valorisation réévaluer si les prévisions sont revues à la hausse et si ses investissements dans ses références vertes améliorent sa position concurrentielle.